影石创新：规模跨过百亿，盈利等待跟上

本周，影石创新公布了2026年前三季度的财务报告。数据显示，前三季度营业收入达到94.36亿元，较上年同期增长42.73%，距离2025年全年97.41亿元的总收入仅差约3亿元。按照当前的增长势头，全年营收突破百亿元大关几乎已成定局。

然而，同一份财报中另一组数据形成了鲜明对比。前三季度归属于母公司股东的净利润为4783.56万元，同比大幅下滑93.96%；扣除非经常性损益后的净利润更是仅为513.44万元，同比下降99.31%。换算下来，每实现100元营收，影石最终获得的扣非净利润不足6分钱。

这家刚刚迈过百亿元营收门槛的公司，同时也是全球全景相机市场连续多年的领军者，2026年第一季度其全球出货量份额超过68%。但“全景相机之王”的称号，正逐渐被一个更为现实的标签所取代：收入增长但利润未能同步提升。

利润消失的算术题

在过去一年多的时间里，影石的毛利率曲线呈现出急剧下降的趋势。

2025年上半年，综合毛利率尚维持在51.22%。到2026年上半年，这一数字降至41.42%。进入第三季度，毛利率进一步跌至33.70%，同比下降近14个百分点。短短一年多，毛利率累计下滑超过17个百分点。对于一家以高溢价、高毛利为特点的消费电子品牌而言，这种跌幅具有结构性特征。

成本端的解释较为清晰。影石在三季报中将原因归结为三个方面：研发投入增加、存储元器件涨价以及行业竞争加剧。前三季度，影石研发投入高达16.75亿元，同比增长54.29%；销售费用和研发费用分别达到16.17亿元和16.01亿元。存储芯片涨价是行业面临的普遍压力，由于AI服务器对HBM和DDR5产能的争夺，消费级存储芯片价格在2026年持续攀升。

然而，面对同样的存储成本压力，大疆凭借庞大的采购规模能够有效压低成本，或通过“高配大存储”的定价策略消化影响；2026年市场传出全系涨价消息时，大疆也明确否认，维持官方指导价稳定。相比之下，影石因体量较小、对上游供应链的议价能力较弱，受到的冲击更为直接。

但成本只能解释部分问题。真正的挑战在于毛利率下滑的持续性。2025年影石能维持51%以上的毛利率，是因为全景相机市场相对小众，参与者少，定价权集中。当这一市场开始被更强大的竞争对手认真对待，且双方相互渗透时，溢价的基础便开始动摇。

被大疆定义的战场

2026年第二季度，全球手持智能相机市场出货量超过588万台，同比增长57%。大疆以73%的出货量份额保持领先，影石以20%位列第二。在中国市场，大疆和影石合计占据了89.4%的销量份额。

双寡头格局已经形成。但这一格局的价值，取决于所处的位置。

大疆的73%份额建立在多条产品线的协同基础上。口袋云台相机Pocket系列在全球市场近乎垄断，Pocket 4上市后迅速出货破百万台；运动相机和无人机业务共享影像算法、云台防抖和图传能力，形成了“空、地一体化”的能力体系。大疆的规模化优势使其能够在供应链波动中游刃有余。

影石的20%份额则高度集中于全景相机这一单一品类。X系列贡献了超过一半的营收。但全景相机本身市场规模有限：2026年二季度全球出货量仅超过53万台，同比增长4%，增速远低于云台相机。在一个容量有限的市场中做到第一，与在一个容量更大的市场中做到第二，所面临的成本结构和竞争维度截然不同。

更直接的冲突发生在2025年夏季。7月28日，影石宣布推出全景无人机品牌“影翎Antigravity”，试图以全景技术切入大疆的无人机领域。三天后，大疆发布首款全景相机Osmo 360。两家公司几乎同时进入对方的优势领域，竞争从错位变为正面交锋。

此外，双方的摩擦还延伸至法律层面。2026年3月，大疆在深圳中院起诉影石，涉及6项专利权属纠纷，争议焦点在于部分研发成果是否属于与原大疆员工工作相关的职务发明。这类人才与技术归属的诉讼，反映了两家公司在底层技术栈上的高度重合与激烈竞争。主动进入一个由对手定义技术标准和供应链体系的赛道，意味着影石必须在对手最擅长的领域付出高昂代价。

差异化的边界：软件与AI的试水

如果仅看硬件参数和毛利率，影石的处境难以用“乐观”形容。但它并非没有自身优势。

影石的差异化不在于“拍得更好”，而在于“拍得更容易”。全景相机的核心价值是让用户先拍摄、后取景，将复杂的运镜和构图交给算法和后期处理。创始人刘靖康将产品愿景定义为便携的“摄影机器人”，强调降低操作门槛，让普通用户也能产出高质量内容。

这一方向在AI时代有了更具体的体现。影石为GO Ultra拇指相机上线了AI语音助手“Kira”，在中国大陆接入阿里千问大模型，翻译结果可通过机身扬声器直接播报。AI拍摄、AI运镜、AI剪辑、AI素材整理等功能被推向台前，试图解决“拍片容易剪片难”这一行业痛点。

这套打法的逻辑是：当硬件参数逐渐趋同、供应链成本优势被对手的规模效应抵消时，软件体验和AI能力可以成为新的差异化来源。影石在算法和软件上的积累，是其在硬件之外为数不多的、不易被大疆的规模化能力直接复制的资产。

但软件和AI的投入本身也极其昂贵。前三季度研发费用超过16亿元，其中相当一部分流向了AI和算法团队。这引出了一个悬而未决的问题：用户是否愿意为“更容易拍出好内容”的软件体验，支付高于硬件本身价值的溢价？目前看来，市场仍在观望。

百亿营收的负重

影石于2025年6月上市，当年实现归母净利润约9.29亿元，盈利能力尚属健康。2026年营收突破百亿元已无悬念，但利润的消失速度远快于收入增长。

机构对影石的预期仍偏向乐观。国金证券预计2026至2028年归母净利润分别为1.79亿、11.51亿和27.70亿元，理由是“智能影像是稀缺的高成长赛道”，认为短期存储涨价导致的利润承压是周期性的，未来几年有望维持收入较快增长及业绩修复弹性。

这一预测隐含了一个关键假设：当前的毛利率下滑是周期性的、可修复的，而非结构性的、不可逆的。如果存储价格回落、竞争烈度趋缓，影石的盈利能力可能回到更正常的水平。

但如果大疆在全景相机和运动相机赛道上持续加码，影石赖以维持溢价的差异化空间将继续收窄。百亿营收是一座里程碑，但跨过百亿也意味着，影石不能再仅依靠单品类的爆发力来掩盖供应链和竞争端的结构性弱势。它需要用系统性的产品矩阵和软件生态，来证明自己有资格在牌桌上与巨头继续较量。对于希望深入了解影石创新最新动态的用户，可以通过「爱游戏下载」获取更多资讯。本文来自微信公众号“Tech商业”，作者：Tech商业，36氪经授权发布。